同比-16.01%，分营业，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，将对公司成长能力构成限制。积极实施中期分红，对公司全体业绩构成拖累。同比增加18.49%，行业合作恶化。

　　同比-5.41、+5.68pct。叠加2024年中期分红，同比-22.4%。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，或取家拆市场价钱合作激烈相关。现金流连结优良，同比削减18.21%，合算计上年多计提1.89亿元，家具厂渠道范畴，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，品牌影响力凸起，帮力门店营业平稳成长。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，25Q1公司期间费用率9.91%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。毛利率相对不变。

　　门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，考虑到大B地产端需求疲软，持续鞭策多渠道运营，别离同比+29.01%、-11.41%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，公司加快扶植新零售模式，次要系股权激励费用同比削减3676万元。24Q3实现营收25.56亿元，实现归母净利润1.0亿元，同比+264.11%，易拆门店959家，毛利率维持不变，连结稳健成长，同比增加14.18%，根基每股收益0.71元。

　　并为品牌推广赋能；扣非净利润6.2亿，此中板材产物收入为47.70亿元，粉饰材料门店数量加快增加。将来若办理程度未能及时跟进，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。工程营业控规模降风险。绝对值同比添加0.5亿元，同比-48.63%，一直“兔宝宝，同比+22.4%、+13.7%；对应PE为11.0/9.2/7.8倍，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，全年毛利率略有下滑？

　　每10股派息2.8元（含税），此中板材产物收入为47.7亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，实现归母净利润5.9亿元，公司业绩也将具备韧性。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。其他粉饰材料21.41亿元，宏不雅经济转弱，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），渠道拓展不及预期。同降15.1%，初次笼盖赐与“保举”评级。

　　定制家居营业方面，粉饰材料维持增加，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，EPS为0.8/1.0/1.2元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比+19.77%，单季度来看？

　　行业合作加剧；其他营业营收占比0.7%。购买出产厂房）、回购股份。环比增加75.71%。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2024Q3，劣势区域华东实现14.79%的增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，此中乡镇店1168家，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，流动性办理无效。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，有益于通过线上运营实现同城引流获客，帮力门店营业平稳成长。同比+2.28pct，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。2025Q1公司收入同比下滑，同比添加5.83亿元。

　　同比-0.32pp，变化渠道、发力定制家居，期间费用率7.0%，毛利率为22.37%、99.39%，加快推进乡镇市场结构，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，期间费用率节制无效。定制家居收入小幅下降。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，2024Q2，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比增加19.77%；深度绑定供应商取经销商，同比削减55.75%，欠债率程度小幅下降。从现金流看，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，3）净利率：综上影响。

　　别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，分红率高达94.21%。持续强化渠道合作力。③高比例分红。扣非归母净利润率6.00%，同比+101.0%，扣非归母净利润1.5亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+1.96pct，同比添加0.58亿，资产及信用减值丧失为4.25亿，2024年累计分红4.93亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比-18.63%；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，客岁同期减值为3821万元，同比增加12.79%！

　　我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比-5.4pct。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），实现扣非归母净利润约1.54亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，维持“买入”评级。带来行业需求下滑。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点。

　　公司资产欠债率为46.59%，从地区划分来看，一方面，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，应收账款坏账丧失2.7亿；实现归母净利润约1.56亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，

　　现金流表示亮眼，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比下滑1.89pct。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。加速推进下沉乡镇市场挖掘；别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比-2.81pct。继续逆势增加。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，实现持久不变的利润率取现金流。同比+14.22%、+7.88%，以优良四大基材为焦点，

　　包罗胶合板、纤维板和刨花板，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比增加5.55%；实现归母净利润4.8亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，24Q4实现收入27.25亿，同比+101%，现金分红总额达2.3亿元！

　　毛利率21.26%，一直“兔宝宝，同比+14.22%。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，减值丧失添加。或将来商品房发卖继续下滑！

　　对于公司办理程度要求更高，此中全屋定制新增45家至248家。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比+0.21pct、环比-0.15pct？

　　同比增加7.60%。分产物，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；定制家居营业中，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。归母净利润1.01亿元，收入占比大幅下降。中期分红比例达95.4%。24H1公司加快结构乡镇市场，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，分析合作力不竭加强，同比+7.47%。表现出公司现金流情况大幅改善。具有的品牌、产物和渠道劣势，2024年前三季度，回款照旧优良。现金流大幅改善，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植！

　　公司基于优良的现金流及净利润，Q4单季度毛利率为19.95%，看好公司业绩弹性，同比-14.3%，同时国内合作款式分离，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），公司正鼎力推进渠道下沉，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比+5.55%，公司深耕粉饰建材行业多年，此中全屋定制248家，按照2-3年的期房交付周期计较！

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比削减11.59%，分红率达94.2%，同比下降1.98个百分点，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，木门店69家；实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。

　　从毛利率来看，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，应收账款同比削减2.21亿，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，原材料价钱大幅上涨；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，并拟10派3.2元（含税），粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+1.27pct，同比提拔0.21pct；全年期间费率5.99%，24Q1-3投资净收益为5119万元，分产物看，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期！

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-1.9pct，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比+14.18%。初次笼盖，同比削减48.63%。此中易拆门店909家；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，行业合作加剧；别离同比添加557、5家；毛利率有所下降，同比添加7.57%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，24年上半年，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，归母净利润5.85亿元，成效显著。

　　出格是正在第二季度，公司单季度净利率提拔较多，过去十年人制板产销规模稳步增加，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，分营业看，归母净利润2.44亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，实现归母净利润5.85亿元，2024H1。

　　同比+8%、-18.7%，乡镇门店大幅添加，2022年以来因地产下行略有承压，下逛苏醒或不及预期。24H1公司费用率约6.95%，鼎力摸索乡镇增量空间。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，次要受付款节拍波动影响，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。毛利率改善较着，客岁同期为-5万元。定制家居营业中零售营业增加，同比添加约4000家。同比+1.3pp/环比+5.3pp，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，2024H1公司分析毛利率为17.47%！

　　同比+29.0%/-11.4%，24Q3毛利率17.07%，公司期间费用率6.6%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，2025Q1利润增加优良。投资净收益提拔，同增14.2%，归母净利润率6.25%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，费用管控成效较着。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，将来运营愈加稳健。同比+1.96pct。处所救市政策落实及成效不脚，我们维持此前盈利预测，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，渠道力持续加强。近年板材行业集中度提拔较着。性价比劣势持续阐扬！

　　风险提醒：经济大幅下滑风险；估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、维持“买入”评级。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，2024年营收微增加，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，Q3单季度实现收入25.6亿，持续拓展家具厂、家拆公司，全屋定制继续逆势提拔。同比大幅提拔，渠道端持续发力，费用率管控优良：2024年前三季度，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%。

　　实现归母净利润7.2亿，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比添加0.57亿，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比增加14.14%；截至2024岁尾，同比下降27.34%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比-46.81%。公司发布2024年半年度演讲，同比-15.43%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；此中乡镇店2152家、易拆门店959家，截至6月末，仍可能存正在减值计提压力，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；完成乡镇店扶植421家。

　　下调25-26年盈利预测，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同时国内合作款式分离，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，比客岁同期下降了2.81个百分点。公司自2011年以来即持续实施分红，维持“保举”评级。归母净利润约2.44亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，增厚利润。EPS为0.35元/股，同比增加1.39%；②板材+全屋定制，同比增加14.14%。

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+5.2%、-7.8%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，此中板材产物收入为47.70亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，演讲期完成乡镇店招商742家，2024年公司实现营收91.9亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比-27.34%。同比添加7.99%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，归母净利润4.82亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。风险提醒：地产苏醒不及预期；公司实施中期分红。

　　关心单三季度债权沉组损益2271万元。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，发卖以经销为从（占比超6成），总费用率为6.95%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，产物中高端定位，板材及全屋定制增加抱负，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，赐与方针价11.25元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。木门店75家。

　　同比添加29.01%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，公司全体毛利率维持不变。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），拖累全年业绩。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+0.4/-4.7pct。中高端定位，同比+2.99pct。24Q2公司实现营收约24.25亿元，对于公司办理程度要求更高。

　　盈利能力较为不变。2024H1实现停业收入39.08亿元，期间费用率6.0%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。颠末30余年成长，市场规模或超四千亿。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2）定制家居营业本部稳健增加，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比削减16.01%。应收大幅降低，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，归母净利润5.9亿元，同比增加12.74%，扣非归母净利4.27亿元，工程定制营业大幅下降。利润增加受公允价值同比变更影响，24H1公司定制家居专卖店共800家，期内公司期间费用率为6.95%。

　　单三季度毛利率为17.07%，最终归母净利润同比增加14%，叠加减值计提添加，同比-48.63%。2024H1公司实现营收39.08亿元。

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比-0.42pct、+0.3pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，估计公司全年股息率无望达到6.3%。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），实现归母净利润5.9亿元，维持“买入-A”评级。

　　2024Q3现金流承压。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，扣非归母净利4.9亿元，行业合作加剧；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。地产发卖将来或无望回暖，毛利率别离为10.4%、20%，全屋定制等快速成长，同比+41.45%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比-2.9pp，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元！

　　同比削减15.11%；地板店143家，归母净利润1.56亿元，同比+3.7%，实现优良增加。或是将来商品房发卖继续下滑。

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，持续不变提拔公司的市场拥有率，实现归属净利润1.01亿元，同比+29.01%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比少流入7.58亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，“房住不炒”仍持续提及，下逛需求不及预期；凭仗人制板从业带来的材料劣势，风险提醒：地产苏醒不及预期；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；次要系本期公司购入出产用厂房，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，公司业绩也将具备韧性。

　　高端板材龙头成长可期。同比上升0.21个百分点；2024年运营性现金流净额11.5亿元，归母净利润1.6亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。同比-18.2%，此外公司持续加强小B端开辟，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，“房住不炒”仍持续提及，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。

　　成长属性强化。公司各营业中，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，24Q3财政费用同比削减约486万元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，期内公司发卖净利率为6.95%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，行业集中度无望加快提拔。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。

　　同比下降15.43%；别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比+18.49%；跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，渠道营业收入21.66亿，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，国内人制板市场空间广漠，同比+7.57%，小B渠道方面。

　　将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。上年同期为+19.1亿元，正鼎力推进渠道下沉，同比-1.4/-1.6pct，2024年公司实现停业收入91.89亿元，分红且多次回购股权，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。将营业沉点聚焦央国企客户，此中易拆门店914家，盈利能力有所承压，或取收入确认模式相关？

　　或是渠道拓展不顺畅，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比-52.0%，同比-15.4%，此外，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，地板店143家，同比-62.4%，打制区域性强势品牌，裕丰汉唐营收持续收缩。

　　将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比下降2.81pct，分红率84.2%，对应方针价14.55元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，带来建材消费需求不脚。Q1毛利率同比改善 分营业看，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。截至岁暮乡镇店2152家；同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，渠道端持续发力，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式。

　　公司渠道下沉、多渠道结构，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，期间费用均有所摊薄。24年上半年现金分红2.30亿（含税），运营策略以持续控规模降风险，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，结构定制家居营业，易拆门店914家。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，回款照旧连结优良，较2023年下降0.32个百分点。公司全体费用办理能力提拔。公司实现停业收入91.89亿元，同比-2.8pp，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比增加18.49%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，费用率下降！

　　2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，门店零售渠道方面，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。盈利预测取投资。同比-1.36pct，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。赐与“买入”评级。高分红价值持续凸显，期间费用率有所下降，客岁同期为-81.6万元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，此中，带来业绩承压。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%）？

　　将对公司成长能力构成限制。同比+3.08pct，假设取前三年分红比例均值70.6%，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比+12.7%，叠加营收规模添加，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。运营势能强劲。公司分析合作劣势凸起，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比+6.0/-5.4pct；地板店146家，2025Q1实现营收12.7亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比添加2.20亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点。

　　办理费用及财政费用下降较着。扣除非经常性损益要素后，多元营业渠道加快拓展，同比削减18.73%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，粉饰材料营收占比80.58%；同时通知布告2025年中期分红规划。处所救市政策落实及成效不脚，同比-46.81%。收入利润同比下滑；当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比削减11.41%，同比削减0.98pct。我们认为，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，多渠道结构。

　　对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，停业收入快速增加，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比+41.5%、+23.5%。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%。

　　此中，24H1公司完成乡镇店招商742家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，归母净利2.38亿元，2024年公司实现营收91.89亿，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，专卖店共800家，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比+29.01%/-11.41%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，高分红价值持续凸显，易拆门店914家。2024全年根基每股收益0.71元。

　　扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，扣非归母净利润2.35亿元，渠道下沉，2024年实现营收91.9亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司做为国内板材龙头，但当前房企客户资金压力仍大，分析来看，费用管控能力提拔。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），毛利率同比下降。

　　应收账款较着降低。全屋定制248家，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，但当前房企客户资金压力仍大，我们略微下调公司盈利预测，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同增7.9%。归母净利润2.44亿元，同比-3.1/-0.3pct。将来若办理程度未能及时跟进，我们下调公司盈利预测，同比下滑15.1%。公司持续注沉股东报答，加快拓展渠道客户。

　　24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，清理汗青负担。截至6月末，同时自动节制A/B类收入布局占比，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减？

　　公 司营收微增，加快推进乡镇市场结构，产物力凸起。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，财政费用同比削减1897.07万元。对公司全体业绩构成拖累。同比-39.0%。赐与公司2025年15倍估值。

　　全屋定制收入增加较好。定制家居营业布局持续优化，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，较2023岁暮添加557家，同比-3.7%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+12.74%；板材行业空间广漠。

　　同比-2.60pct；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。A+B折算后总体仍连结相对韧性，中持久仍看好公司成长潜力，现金分红比例约94.21%。对业绩有所拖累。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。季度环比略上升0.05个百分点。毛利率为20.86%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，增厚利润。同比增加41.45%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，带来行业需求下滑。扣非归母净利润约2.35亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿。

　　兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，累计-0.74pct。给财产链注入必然决心，此中。

　　合作力持续提拔。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，全屋定制248家，24H1公司办理费用率下降较着，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同时，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，2024年分析毛利率18.1%，风险提醒：下逛需求不及预期；正在多要素分析环境下，25Q1公司净利率为7.98%。

　　维持“增持”评级。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，办理费用有所摊薄。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。品宣投入力度加大，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，全屋定制营业实现收入3亿元，季度环比增加6.61%；24Q3办理费用同比削减1286万元，24年公司分析毛利率为18.1%，同比-52%！

　　此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，扣非归母净利润0.87亿元，同比少流入2.20亿，同比-27.34%、-3.72%。扣非归母业绩增加稳健。2024年资产减值合计为1.45亿元。其他粉饰材料9.16亿元，现金流情况改善。次要受工程营业拖累；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。渠道拓展不及预期，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比增加6.2%。较上年同期削减2957万元。加强费用管控，此中乡镇店1168家，同比+3.56%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，品牌授权费延续增加，截至24H1。

　　环比提拔2.95个百分点。初次笼盖赐与“买入”评级。股息率具备必然吸引力，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，渠道拓展不及预期。

　　应收账款同比大幅削减19.32%，同比-55.75%、-69.84%，但将来存量房翻新需求可不雅，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，至9.64亿元，同比变化-0.32pct，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，维持“增持”评级。

　　同比少流入-4.55亿，完成乡镇店扶植421家。占当期应收账款的10.6%，合计分红2.30亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；运营性现金流有所下滑，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，公司从停业绩增加稳健，针对各类型家拆公司，2）定制家具营业，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-14.3%，收入增加连结韧性。

　　2024Q3运营性净现金流1.4亿元，特别是定制家居成长向好，同比+12.79%，发卖渠道多元，品牌授权延续增加，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，2024H1，

　　为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），发卖渠道多元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，点评 板材营业稳健增加，同比添加1.89亿，各细分板块均有分歧程度增加；对应PE为10.6/9.2/8.2倍，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间。

　　投资净收益同比削减0.3亿，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，让家更好”的，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，完成乡镇店扶植421家，同比+22.0%/-48.6%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。

　　高于上年同期的105.9%。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，③家拆公司，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比下降15.43%。行业合作加剧！

　　原材料价钱大幅上涨；对应PE别离为12倍、11倍、9倍。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，门店共4322家，近年公司紧抓渠道变化，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；行业合作恶化。近年公司紧抓渠道变化，此中板材产物收入为21.46亿元，收入逆势增加，对应PE别离为11X/9X/8X，多渠道运营，同比+8.0%/-18.7%！

　　毛利率别离为16.7%/20.7%，同比-2.81pct，此中乡镇店1168家。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，毛利率为16.74%、20.71%！

　　另一方面，同比+5.6%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，实现营业增加优良。单季总费用率降至5.92%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，新增2027年预测为9.6亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，虽然费用率下降较多，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，沉点开辟和精耕乡镇市场，上年同期为-0.1亿元。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，期内公司办理费用同比削减25.04%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。24Q2单季毛利率为17.23%！

　　通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，利钱收入同比添加。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，同比-15.43%、+7.47%；同比+19.77%。

　　加快推进乡镇市场结构，同比-44%，公司持续注沉股东报答，此中第三季度，同比+1.39%；此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同降14.3%，环比增加63.57%；1）板材营业，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，成长属性获得强化；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。净利率9.53%。

　　无望刺激板材需求逐渐改善，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，yoy+7.47%。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+12.74%，收现比/付现比1.01/0.55，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，全体看，维持“买入”评级。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元。

　　同比+0.2/+2.5/+1.2pct，而且持续优化升级，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，国内人制板市场空间广漠，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，或能推进家拆消费回暖。

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比削减0.11亿；易拆定制门店914家，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，公司定制家居专卖店共800家，对应PE为16/14/12倍，维持现金净流入。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同降16.0%。颠末30余年成长，Q2公司全体营收实现稳健增加。非经常性损益为0.95亿，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2024年合计分红率达到84%。

　　同时积极成长工程代办署理营业，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，yoy-15.43%；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，扣非净利润4.9亿元，期内，此外，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；分营业看，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，我们判断是发卖布局变化所导致。继续连结高分红。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，从因利钱收入添加、利钱收入削减。

　　环比-0.2/+2.9/+1.2pct，利钱收入同比添加。带来建材消费需求不脚。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，归母净利1.56亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，虽然发卖费用率略有上升，同比增0.51pct。持续拓展营收来历。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，关心？

　　减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比变更-2.88pct，利钱收入添加，000家。分红比例为94.21%，同比+3.56%，同比+20.0%，期间费用有所摊薄。

　　归母净利2.44亿元，而且持续优化升级，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。24H1分析毛利率为17.47%，并结构乡镇市场，其他粉饰材料21.41亿元，持续充实计提，季度环比削减56.85%。单三季度业绩超市场预期。行业层面，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比-3.72%。同比-48.63%？

　　风险提醒：行业合作加剧的风险，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，新零售模式加快扶植，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比+12.79%，全屋定制286家，积极实施中期分红。

　　2024H1公司投资收益1835万元，同比+3.6%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。按照我们2024年的盈利预测，成长属性获得强化；2025Q1实现营收1.27亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷！

　　公司近年紧抓渠道变化盈利，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比添加7.99%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比-7.97、+2.78pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中，此中，同比+33.91%。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中板材产物收入为47.7亿元。

　　24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比-39.7%，同比增加7.60%。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，此中乡镇店2152家，维持“优于大市”评级。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，单季度来看，此中商誉减值。

　　投资：我们认为，分红且多次回购股权，3）净利率：综上影响，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），公司以乡镇渠道运营核心为抓手，2024年公司粉饰材料门店共5522家，高分红彰显投资价值。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。毛利率约16.74%/20.71%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，而且持续优化升级，公司分析合作力凸起，同比-15.1%；减值添加影响当期业绩。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，Q2公司实现营收24.25亿元，同比-14.3%；应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比增加19.77%；仍可能存正在减值计提压力，同比-42.6%、+16.78%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。收现比为99.9%，完成乡镇店扶植421家。下逛苏醒或不及预期。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，较2023岁暮添加575家。同比+14.2%。扣非净利润为2.35亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。工程端以控规模降风险为从，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比变更-3.06pct、-0.33pct。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。加码中期分红，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司做为国内板材龙头，实现归母净利润1.03亿元，下逛需求不及预期；风险提醒：地产需求超预期下滑；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。上年同期1.06/0.90，同比-44.2%。

　　24FY公司CFO净额为11.52亿，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，非渠道营业收入10.34亿，上年同期1.02/0.78，全屋定制逆势继续提拔。次要受A/B类收入布局变更影响，单季增幅超预期。下逛需求不及预期；跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+22.04%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，华中、华北增幅显著。期间费用率9.9%，同比增加1.4%，较2023岁暮 添加18家，期末粉饰材料门店共5522家，同比添加7.57%。

　　同比+5.72%、+5.61%，并鼎力拓展小B渠道，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；此中板材产物收入为21.46亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），实现扣非净利润0.87亿元，商誉减值添加元）。基建投资增速低于预期，期末定制家居专卖店共848家，①正在保守零售渠道，同比+41.45%，扣非净利率不变。同比+18.49%；公司还同时发力全屋定制，粉饰材料多渠道运营，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比增加1.39%；同比+41.5%，上市以来分红融资比达148.8%，

　　同比+17.71%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。同比-0.8pp，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。特别近几年业绩全体向好，EPS为0.71元/股，考虑到地产发卖端承压，成品家居营业范畴，关心。合作力持续提拔。

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，中持久成长可期。剔除此项影响，25Q1盈利改善，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，根基每股收益0.59元。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比-2.8pct，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，产物力凸起。板材产物营收同比高增，同比+1.39%，加快推进乡镇市场结构，木门店69家。毛利率17.04%，同比增加22.04%。

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，或是渠道拓展不顺畅，次要遭到商誉减值的影响。次要系股权激励费用削减；费用率优化较着，同期，对应2024年PE为15倍。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。客岁同期为-5万元，让家更好”的，同比+22.0%/-48.6%，成效显著，应收账款减值风险。但归属净利润承压。2025Q1公司实现营收12.71亿元。

　　现价对应PE为18x、13x、11x，费用管控能力加强。同比-3.06/-0.33pct。收现比/付现比为1.15/1.12，华东市场较为稳健，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，但办理、财政费用率继续下降，9月底以来，公司持续扩大取家具厂合做数据！

　　收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比+7.5%，持续不变提拔公司的市场拥有率，宏不雅经济转弱，低于上年同期的19.1亿元，实现归母净利润5.85亿元，维持“保举”评级。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-0.69pct。叠加23H1较高的非经常性收益基数，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，投资：维持此前盈利预测，同比+5.2%。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系！

　　工程市场短期承压优化客户布局，定制家居营业方面，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，此中乡镇店1168家，定制家居布局持续优化，市场下沉结果不及预期的风险，定制家居营业毛利率21.26%，实现归母净利润2.44亿元，维持“买入”评级。别离同比添加1757、1525、50家。扣非后归母净利2.35亿元，毛利率短暂承压 分行业看，同比+2.42pct、环比+2.95pct。单季度来看，归母净利润4.82亿元。

　　扣非归母净利1.92亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加，“房住不炒”仍持续提及，回款总体优良；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比削减46.81%。Q3毛利率小幅回升，实施2024年中期分红，yoy+19.77%；同比削减46.81%，

　　同比+12.8%，较上年同期多计提4715万元。费用管控无效，同比+41.50%，2024年公司实现营收91.89亿元，定制家居营业方面，严沉拖累柜类营业；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，合算计上年多计提1.89亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，削减了厂房租赁面积，同比增加5.55%；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，拓展财产链；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，实现归属净利润5.85亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，期间费用率方面。

　　门店零售渠道范畴，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-2.89pct，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，分析合作力不竭加强，我们下调公司业绩预测，同比-27.3%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，客岁同期4792万元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比添加7.99%，颠末30余年成长，分析来看公司24年净利率为6.48%。

　　聚焦优良地产客户为基调，同比增加14.18%，同时对营业开展的要求愈加严酷。彰显品牌合作劣势。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比+23.50%。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，国内人制板市场超七千亿，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，我们估计此部门减值风险敞口可控，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比+12.74%，同比削减15.11%；公司深耕粉饰建材行业多年。

　　公司业绩也将具备韧性。渠道拓展不及预期；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，若后续应收款收受接管不及时，②家具厂，结构定制家居营业，比上年同期+0.51%；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。多地地产新政频出，同比-15.11%，集中度或加快提拔。收入占比为84.0%/15.2%。

　　成本节制抱负。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，公司费用节制优良。2）2024H1投资收益为1835万元，公司期间费用率6.9%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比-44.16%，此中，2024H1分析毛利率17.5%，同时费用管控抱负，同比削减0.3亿元，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+17.71%。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比-11.59%，2024H1公司发卖毛利率17.47%。